12.05.2023
Escrito por: Pedro Echeguren, analista de Bankinter
Informe: Análisis de Bayer
Los resultados del 1T 2023 retroceden en línea con lo esperado
Las principales cifras 1T 2023 son:
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Ventas 14.389 millones de euros (-1,7% a/a y -1,1% ajustado a tipo de cambio y perímetro, consenso 14.594 millones de euros)
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Ventas por divisiones: Agricultura 8.351 millones de euros (-1,1%), Farma 4.407 millones de euros (-4,7%), Consumo 1.573 millones de euros (+4,0%), Otros 58 millones de euros.
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EBITDA antes de extraordinarios 4.471 millones de euros (-14,9%, consenso 4.491 millones de euros)
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Margen 31,1% (-4,8 p.p.).
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EBIT antes de extraordinarios 3.404 millones de euros (+18,4%, consenso 2.284 millones de euros).
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EBIT 2.973 millones de euros (-29,4%).
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BNA 2.178 millones de euros (-33,8%, consenso 2.094 millones de euros)
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BPA recurrente 2,95€ (-16,8%, consenso 2,745€).
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Cash flow libre -1.402 millones de euros (-1.187 millones de euros en 4T 2021),
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La Deuda financiera neta 36.077 millones de euros (+4,5% en 2023).
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DFN/EBITDA recurrente 2,8x (2,4x en 4T 2022).
Bayer sitúa sus previsiones en el rango inferior de las guías 2023
El principal motivo es una esperada bajada de precios en el glifosato, que afectará negativamente las ventas de sus herbicidas. En 1T y ante esta expectativa, ha deteriorado la valoración de esta línea de negocio en -278 millones de euros. El ajuste equivale al -9,4% del EBIT y, es el principal impacto no recurrente negativo.
Las guías 2023 nos decepcionaron al publicarse, apuntan a un estancamiento de ventas y retroceso de beneficios: ventas 50.000/51.000M€ (-1,5%/+0,5%), EBITDA recurrente 12.500/13.000 millones de euros (-7,5/-4%), BPA recurrente 7,20/7,40€ (-9,3/-6,8%). Ajustamos nuestras estimaciones a la baja para recoger este efecto.
Recomendación de las acciones de Bayer
Nuestra valoración de los resultados es negativa
Las ventas retroceden principalmente por el efecto una caída (-5,8%) en el volumen, mientras que los precios aumentan +4,7%, el efecto tipo de cambio añade +0,7% y las desinversiones restan -1,3%. Farma se resiente por una caída de ventas en China. Los márgenes EBITDA y EBIT recurrente empeoran en casi -5 p.p. desde 1T 2022.
Rebajamos nuestro Pr. Objetivo a 50€/acc. vs 60€/acc. Recomendación Neutral
Como consecuencia del recorte de estimaciones, rebajamos nuestro Precio Objetivo a 58,00€/acc. desde 60,00€/acc. No vemos potencial y reiteramos nuestra recomendación Neutral.
