La Fed cumple el guión: sube los tipos 25 puntos e invita a pensar en el fin de las subidas de tipos

Consulta cuáles son las últimas medidas tomadas por la Reserva Federal, cómo han cambiado sus perspectivas sobre la economía americana y cuándo es la próxima reunión de la Fed.

Principales medidas tomadas por la Reserva Federal

La Fed cumple expectativas y sube los tipos de interés de referencia (Fed Funds) +25 pb hasta 5,00%/5,25% (vs 4,75%/5,00% ant.) en una decisión adoptada por unanimidad.

La Fed mantiene sin cambios el plan de reducción de balance. El plan de retirada de estímulos monetarios (balance a la baja) fue diseñado en enero/mayo 2022, se empezó a ejecutar en junio 2022 y alcanzó el ritmo teórico actual en septiembre de 2022. El plan conlleva reducir el balance a un ritmo de -95.000 millones de dólares al mes desde septiembre 2022 (-60.000M$ bonos del Tesoro y -35.000M$ en Agencias/MBS/titulizaciones hipotecarias).

Link al documento con los objetivos de reducción de balance.

Desde entonces, la Fed ha mantenido el objetivo sin cambios, pero la gestión del balance ha sido “flexible”. Como referencia, el balance baja desde ~8,826 Bn$ en agost.2022 hasta ~8,340 Bn$ en febr. 2023 (-5,0% en 6 meses), pero sube hasta ~8,734 Bn$ el 22/marzo/2023, tras la intervención de Silicon Valley Bank & Signature NY (inyección de liquidez extraordinaria). Las últimas cifras (abril) reflejan un volumen de activos ~8,563 Bn$, que es similar al registro de dic. 2022 (~8,551 Bn$). En definitiva, los tipos de interés son la herramienta principal en la política monetaria de la Fed, por eso el mercado trata de dilucidar el terminal rate (punto de llegada). Por ahora, todo apunta a que el nivel actual de tipos (Fed Funds ~5,00%/5,25%) es un buen punto de referencia, al menos para los 6/7 meses, desde nuestro punto de vista.

Destacamos los siguientes comentarios del comunicado:

La Fed da por hecho el endurecimiento en las condiciones de financiación por parte de la banca (vs. un evento probable en el anterior comunicado) y lo más importante: Elimina del comunicado oficial que puede ser necesario un endurecimiento adicional de la política monetaria. En definitiva, el texto oficial es dovish/suave e invita a pensar que los tipos de interés han tocado techo en el nivel actual.

La Fed parece confortable con el nivel de tipos actual para alcanzar el objetivo de Inflación (¿2,0% en 2024?). De cara al futuro, que es lo que realmente importa al mercado, la toma de decisiones depende de la evolución macro, con especial atención al Empleo, la Inflación (actual & perspectivas) y el mercado financiero (sin cambios relevantes respecto al comunicado anterior).

Además de la evolución macro/actividad, la Fed tiene en consideración los siguientes aspectos:

(1) Las subidas de tipos realizadas hasta ahora (475 pb en 12 meses).

(2) El gap temporal existente entre las decisiones de política monetaria y la economía (Inflación/PIB/Empleo)

(3) La situación internacional ¿geopolítica en Rusia/China? y de los merados ¿banca regional americana?

En definitiva, el endurecimiento previsto en las condiciones de financiación por parte de la banca, aceleran la trasmisión de la política monetaria (freno a la demanda final) e invitan a esperar (dejar de subir tipos) y ver (analizar las consecuencias macro)

Principales conclusiones de la rueda de prensa

Powel lanza un mensaje dovish/suave porque: (1) el nivel de tipos actual se sitúa en un nivel suficientemente restrictivo para alcanzar el objetivo de Inflación, (2) el desequilibro entre oferta y demanda en el mercado laboral tiende a ajustarse y (3) la economía afronta un entorno de condiciones financieras más restrictivas por parte de la banca que afecta a la demanda y el crecimiento económico.

Powell considera que la situación de la banca es sólida, a pesar de la intervención de SVB, Signature Bank & First Republic. La banca ha incrementado notablemente los colchones de liquidez y resalta el rol de la banca regional en la financiación de la economía, aunque atisba cambios en la regulación para estas entidades.

Powell resalta que han eliminado del comunicado la necesidad de subir más los tipos y resalta la conveniencia de analizar más datos, en clara alusión a la evolución del crédito.

Sobre el techo de deuda, Powell entiende que el Tesoro y el Ejecutivo harán lo necesario para cumplir con las obligaciones financieras.

Opinión sobre la medida de la Fed

Esperar y ver es una decisión acertada: La Fed no canta victoria sobre la Inflación (aún es elevada), pero la actividad y el Empleo pierden tracción y las perspectivas de Inflación a largo plazo se mantienen estables (~2,2% de media a 2 años). Como referencia, el PIB (1ª estimación) desacelera hasta +1,1% en 1T 2023 (vs +1,9% esperado vs +2,6% ant.), con el ISM Manufacturero en zona de contracción desde nov. 2022 (47,1 puntos en abril).

El indicador de precios favorito de la Fed – Deflactor del Consumo – afloja hasta +4,2% en marzo (vs +5,1% ant.), con el PCE Subyacente en +4,6% (vs +4,7% ant.), el inmobiliario se enfría – el precio de la vivienda/Case Shiller apenas sube +0,4% en febr. 2023 vs +21,3% en marz.2022 – y el mercado laboral pierde fuelle. Como referencia, los JOLTS (empleos disponibles sin ocupar) descienden en marzo hasta 9,59M vs 9,93M ant. (vs 11,23 M en dic. 2022), la Peticiones Semanales por Desempleo continúan en niveles históricamente bajos, pero alcanza 236 k (vs 199 k en enero. 2023) con un incremento de +4,2% en los salarios (vs +5,9% en marz. 2022).

En definitiva, la Fed aboga por esperar y ver el impacto macro de las subidas de tipos realizadas hasta ahora, así como el endurecimiento de las condiciones de financiación por parte de la banca.

Niveles antes de la publicación del Comunicado: EUR/USD: 1,104 (+0,4%); S&P-500: 4.132 (+0,30%); T-Note: 3,38% (-4,7 p.b.).

Niveles después de la rueda de prensa: EUR/USD: 1,105 (+0,5%); S&P-500: 4.130 (+0,25%); T-Note: 3,40% (-3,4 p.b.).

Próxima reunión de la Fed

La Fed se reúne 8 veces al año espaciadas, aproximadamente 40 días entre ellas. A continuación, señalamos las fechas de las próximas reuniones del 2023 publicadas por la Reserva Federal: